砺思一只基金凑了75.2亿，DeepSeek的份额为什么这么抢手

一只基金，41个合伙人，75.2亿元。出资名单里有做算力的，有做游戏的，还有卖奶茶的蜜雪冰城，以及做家具布艺的上市公司。

大伙可能要问：这帮人懂大模型吗？先把事实摆清楚。砺思资本旗下的天津砺思星深股权投资合伙企业（有限合伙），募资规模从26.4亿元扩到60.2亿元，最终定在75.2亿元，资金已经实缴到位，参与的是 DeepSeek 的新一轮融资。我们 AI主线 的看法是：星深基金更像一条供上市公司拼车上桌的通道，说明 DeepSeek 的股权已经稀缺到，连大机构都得凑份子才排得上队。

卖奶茶的和做布艺的，凭什么来凑这个热闹

星深基金一共41个合伙人，其中40个是LP。13家上市公司及其关联主体合计认缴34.95亿元，占总规模约46.48%，行业从互联网内容、芯片、算力铺到游戏、能源、消费和生物医药。

动机分两拨。一拨想借机找业务：利通电子在公告里说，想在AI算力产业链里找新机会。知乎的关联主体认缴15亿元，是出资最多的一家。另一拨干脆讲明白就是财务投资，特宝生物的公告就是这么定性的。国资也来了，三个浙江国资主体合计认缴15亿元。

说白了，多数人买的不是“我懂大模型”，而是“我想上这辆车”。有媒体统计，DeepSeek 首轮认购阶段累计有超过1000亿元表达了意向，最终只进来一半左右。排不上队的钱，只好去找愿意拼车的通道。

盲池是什么，这个“盲”有多盲

盲池可以理解成先交钱后点菜：基金募资时没定投谁，出资人只知道个大方向。星深基金就是这个结构，知乎当初的公告里写得明白。

不过，了解情况的人士对《科创板日报》说，这笔钱大头仍会投向 DeepSeek，少量用于其他项目。砺思上一只星灵基金就有前例：7月，29亿元实缴资金全部通过杭州程砺的份额间接投给了 DeepSeek。9月重签协议，总出资额从29亿元增到29.1亿元，新增出资由普通合伙人出，基金还多了一家被投企业。那是一家2025年8月成立、经营范围涉及集成电路设计的公司，今年前五个月营收为0。

所以这个“盲”，是大头不盲、小头真盲。LP 买的是 DeepSeek 的份额，顺带附赠一点管理人的自由发挥。

盲池还有合规上的用处。按《财经》的报道，DeepSeek 筹备科创板上市，保荐券商要求部分专项基金改成盲池备案，免得穿透后股东人数超过200人的红线。在这里，盲池有一半是上市流程逼出来的。

1000亿的盘子里，75.2亿算多少

彭博社10月22日报道，DeepSeek 完成第二轮融资，约1000亿元，投前估值5000亿元。首轮约510亿元，6月交割，投前估值约3500亿元。半年两轮，合计约1500亿元。

拿75.2亿元一比，星深基金最多占第二轮的7.5%，还不是全投 DeepSeek。砺思上一只基金实缴29亿元，这一只是它的两倍半还多。知情人士说，其他市场化机构拿到的额度多在30亿到40亿元，砺思算拿得偏多的。

DeepSeek 要这么多钱干嘛？媒体梳理的说法是算力。DeepSeek 计划在内蒙古建吉瓦级数据中心，至少部署16万颗华为昇腾950DT，而华为初期能供的约1.6万张，差了十倍。钱好融，卡难买，这就是这一轮最真实的矛盾。

账本也值得看。外媒拿到的数字是：今年1到7月收入约4.75亿元，净亏约7.15亿元，9月年化收入约10亿美元，合67亿元左右。5000亿元的投前估值，约是年化收入的七十多倍。这个价买的是未来，没法拿现在的收入去套。

这张票什么时候能变现，我们用户又能感觉到啥

先说LP。外部机构多数经杭州程砺间接持股，锁定五年。按媒体梳理的证监会现行规定，申报前12个月内入股的，还要锁36个月。如果 DeepSeek 年底递表，第二轮新股东最早到2029年才能变现，首轮走有限合伙的部分要到2031年。

二级市场不一定接得住这个估值。智谱2026年1月8日以116.2港元的发行价登陆港交所，6月22日冲到2980港元，10月5日收在665港元，不到高点的四分之一。三年之后的价格，谁也没法画饼。

再说用户。钱进来了，账单目前没涨，反而在降。9月10日 DeepSeek 发布 V4.1 Flash，官方说它在性能、成本、速度上超过了 V4 Pro。9月14日起，调用 V4 Pro 的请求会路由到 Flash 并按 Flash 档计费。非高峰时段，输入未命中缓存每百万token 1元，输出4元，高峰翻倍，上下文1M。这是厂商自己的说法，大伙上生产环境前还是自己跑一遍。

我们 AI主线 觉得，对LP来说这是一张三年起步的长线票，对咱们用户来说，DeepSeek 的钱要变成算力和模型才算数。接下来盯两件事：递表有没有如期，昇腾950上的预训练能不能真跑起来。